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“霸主”IPO战败、少壮竞逐，集换式卡牌市集冷热交汇

集换式卡牌是频年来交易十分成火的一类二次元养殖品，其印刷成本低、售价夷易近东说念主，却因盲袋性质招引了无数东说念主抽了一包又一包。日前，2025干与终末一季度，卡牌市集的巨头公司在上市瓶颈和对赌条约倒计时下承压，华立科技、奥飞文娱等老牌玩家事迹亦显芜俚，而也有新势力凭借IP与成本加快入局。

“统治级玩家”上市之路再度搁浅

在中国集换式卡牌行业，最受瞩标的是卡游有限公司——其市集份额达到71%，断层晋升，而第二名就仅占到4.7%。本年4月，卡游向港交所递表、第二次冲击上市的音书激勉往常慈祥，其招股书也令东说念主印象潜入，其2024年度营收高达100.57亿元，同比上年增长278%，毛利率67.3%，经诊疗净利润44.66亿元。

可是，在6月通过港交所上市聆讯后，其历程便处于遗弃状况，而凭证港交所规定，上市央求有用期为6个月——现在，其在港交所败露易网站上的状况已高傲为“失效”。据悉，卡游于2021年了取得红杉中国和腾讯策画1.35亿好意思元的投资，动手了对赌，而来岁若是未能上市，卡游需要以8%的年息回购，这也意味着卡游的气运干与了“死活时速”。

卡游的港交所上市央求高傲失效

未成年东说念主在集换式卡牌受众中占据止境比例，“小马宝莉”等IP的卡牌是校园中的酬酢硬通货，卡游的销售收罗也触达了无数中小学邻近的小卖部、超市、便利商店等。但是，未成年东说念主的非感性销耗是家长一大痛点，退款纠纷也每每发作。

现在，南边+记者在黑猫投诉上搜索发现，包含“卡牌”要道词的投诉达3486桩，其中仗义捏言“卡游”的就有2626条。央视财经看望频说念曾经曝光月旦青少年购买卡牌的乱象。因此，对于卡游上市遇阻的原因，不少东说念主推断其和监管风云关系。

此外，业内也广泛以为穷乏自有IP、过度依赖外部IP授权是卡游的一条“瘸腿”。2024年，卡游凭证非独家IP授权安排竖立的居品收入占到其总收入的88%；为止2024年12月31日，卡游的自有IP《卡游三国》主题居品的累计商品交往总和（GMV）仅达到2.9亿元。

卡游的“小马宝莉”快闪店（图/卡游官方微博）

原土企业不断入局

荷马国外的研报高傲，按2024年GMV计，广州华立科技股份有限公司以1.3%的市集份额排到中国集换式卡牌市集第五名。日前，华立科技（301011）败露了2025年第三季度证实，证实期内，其营收2.61亿元，同比着落10.02%，岁首至证实期末营收7.42亿元，同比着落1.33%。具体到业务板块，“动漫IP养殖居品销售”在本年1-9月营收共2.66亿元，同比终了7.50%的增长，但是成本增幅更大，甚而毛利率比旧年同时着落了2.81%，为40.19%。

助长出“喜羊羊与灰太狼”国民动画IP的奥飞文娱股份有限公司也涉足卡牌赛说念。奥飞文娱（002292）发布的Q3财报并莫得展示卡牌业务、养殖品业务的具体情况，不外全体财务证实平平——证实期内，营收6.89亿元，归母净利润1354万元，离别同比着落2.42%、16.63%；岁首至证实期末，营收18.87亿元，归母净利润5055万元，离别同比着落6.16%、29.05%。

一边是这些著名企业的事迹芜俚，另一边，卡牌行业的泡沫正在逐渐线路。举例，线上直播间是卡牌的病笃销售渠说念之一，而本年5月时，媒体Tech星球曾报说念，拆卡直播间正在批量倒闭，有直播间在3个月内赔了68万元。

11月5日晚，小红书平台在播的拆卡直播间

尽管如斯，集换式卡牌仍被以为是一个增速高、后劲大的产业。中邮证券于10月24日新近发布研报，提到该行业曩昔五年复合增长率超50%，2024年市集限度为263亿元，瞻望2029年将达到446亿元。

各大企业的加码动作也不断出现。举例，爱奇艺败露，其自营影视卡牌业务本年上半年的GMV浮松亿元。联系贵府也高傲，中国收罗文体龙头阅文集团频年来不断投资配合IP养殖品品牌，其中便包括卡牌品牌Hitcard，阅文集团（00772）在本年的中期证实中还格外提到，2025年上半年集团IP养殖品业务GMV达4.8亿东说念主民币，已接近旧年全年总和，其中“潮玩、卡牌、‘谷子’等实体化、场景化IP养殖商品在销耗端呈现爆发式增长”。

而Hitcard行动上海骑形收罗科技有限公司在2021年才创办的年青品牌，其势头也受到敬爱，取得过泡泡玛特、红杉中国种子基金、千岛潮玩族等的投资。36氪在本年9月报说念，Hitcard正在激动上市历程，若是卡游迟迟不可遂愿，不详“卡牌第一股”就将花落Hitcard了。

往期报说念：

卡游点“纸”成“金”还能火多久？

南边+记者 周妤洁